——論投資者教育在適當(dāng)性管理中的重要性

鄭曉雯*

投資者保護(hù)重如山，嚴(yán)管才是真保護(hù)。

——中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席 劉士余

一、引 言

投資者適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，是落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)文件部署和“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”工作要求，明確、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要舉措。中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了維護(hù)投資者合法權(quán)益，規(guī)范證券期貨投資者適當(dāng)性管理，公開(kāi)征求意見(jiàn)，于2016年12月12日公布發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）并于2017年7月1日正式施行。

目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)直接參與市場(chǎng)的有1億多人，其中99%以上為個(gè)人投資者，間接涉及約3億人次。切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，既是關(guān)系億萬(wàn)百姓利益的民心工程，又是市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)工程�！掇k法》作為我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)的基礎(chǔ)性制度，統(tǒng)一了投資者適當(dāng)性管理的原則規(guī)定和底線要求。作為普通投資者，應(yīng)如何正確使用《辦法》來(lái)有效保護(hù)自己？筆者認(rèn)為，只有積極參與投資者教育，認(rèn)真配合經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)做好適當(dāng)性管理流程，才能真正做到有效防范風(fēng)險(xiǎn)；保障《辦法》順利實(shí)施，才能實(shí)現(xiàn)《辦法》賦予投資者的真正權(quán)利和意義。

二、投資者教育中了解什么是“適當(dāng)性管理”

1．我眼中的適當(dāng)性管理

2017年上半年的某一天，我像往常一樣去長(zhǎng)城國(guó)瑞證券福州營(yíng)業(yè)部交易現(xiàn)場(chǎng)，還沒(méi)到營(yíng)業(yè)部，老遠(yuǎn)就看到營(yíng)業(yè)部臨街LED大屏幕上打出的“加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，樹(shù)立理性投資理念”的十八個(gè)大紅字！什么是“適當(dāng)性管理”？我并不懂。一到營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)，我就立刻向現(xiàn)場(chǎng)投資者教育工作人員請(qǐng)教，首先投資者教育工作人員登錄長(zhǎng)城國(guó)瑞證券投教基地的“國(guó)瑞學(xué)堂”，學(xué)堂中關(guān)于適當(dāng)性管理的宣傳材料有很多：有適當(dāng)性管理辦法解讀——《“適”說(shuō)新語(yǔ)》系列匯編，有適當(dāng)性管理投教宣傳“適”說(shuō)新語(yǔ)漫畫(huà)系列：《實(shí)事求“適”》《擇人而“適”》等，還有長(zhǎng)城國(guó)瑞證券公司自行制作的宣傳動(dòng)畫(huà)片《情滿(mǎn)銀霞相適無(wú)價(jià)》，內(nèi)容豐富多彩、形式新穎。

2．我所學(xué)到的適當(dāng)性管理

簡(jiǎn)單地說(shuō)，適當(dāng)性管理就是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)適當(dāng)?shù)牧鞒毯头绞�，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。證券期貨市場(chǎng)是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)，股票、債券、期貨、期權(quán)等各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬(wàn)別，而廣大投資者在專(zhuān)業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面存在很大差異，對(duì)金融產(chǎn)品的需求也不盡相同。資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，需要投資者的專(zhuān)業(yè)化程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品相匹配。因此，在資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐中有必要注重對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)管理，以“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，防止不當(dāng)銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)。我國(guó)資本市場(chǎng)以中小投資者為主，更需要采取針對(duì)性措施來(lái)保護(hù)投資者特別是中小投資者的權(quán)益，引導(dǎo)市場(chǎng)健康、有序發(fā)展，建立投資者適當(dāng)性制度。

投資者教育工作人員還向我分享了一個(gè)適當(dāng)性典型案例，讓我更直觀地了解了什么是適當(dāng)性管理。2008年9月15日，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，2008年9月22日我國(guó)香港特別行政區(qū)發(fā)生了“雷曼迷你債”風(fēng)波：800多名雷曼產(chǎn)品投資者申訴，估計(jì)香港特別行政區(qū)雷曼“苦主”超過(guò)5萬(wàn)人，金額逾250億元。2008年9月23日，香港特別行政區(qū)投資者集會(huì)抗議，香港金融管理局①提交的投訴個(gè)案約600宗。什么是“雷曼迷你債”，雷曼迷你債名為“債券”，實(shí)為高風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，即以信貸違約掉期( CDS)②為標(biāo)的的金融衍生工具。當(dāng)時(shí)很多缺乏專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的中小投資者表示，由于銀行職員未清楚說(shuō)明產(chǎn)品內(nèi)容，他們普遍誤認(rèn)為自己購(gòu)人的產(chǎn)品為低風(fēng)險(xiǎn)定息產(chǎn)品。中小投資者因?yàn)榻?jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的“不適當(dāng)”銷(xiāo)售行為買(mǎi)入了高風(fēng)險(xiǎn)的“雷曼迷你債券”，故承擔(dān)了超過(guò)其承受的資金虧損。就高度重視適當(dāng)性管理而言，建立了全面有效的制度機(jī)制的成熟資本市場(chǎng)是禁止售賣(mài)CDS給非專(zhuān)業(yè)投資者的，但“雷曼迷你債”的銷(xiāo)售銀行為了豐厚的傭金，不惜將此類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品推銷(xiāo)給退休人士、街坊、親朋好友這些專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對(duì)較弱的中小投資者，被推銷(xiāo)者大多不會(huì)詳細(xì)閱讀銷(xiāo)售條款，以為迷你債券和普通債券均為保本定息產(chǎn)品，屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資。結(jié)果雷曼兄弟破產(chǎn)，導(dǎo)致其債券價(jià)值大跌，不少客戶(hù)由此承擔(dān)了超過(guò)其承受能力的資金虧損。“雷曼迷你債”風(fēng)波是一個(gè)典型的將不適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣(mài)給不適當(dāng)?shù)耐顿Y者案例。所以，“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，尤為重要。這意味著，一方面，機(jī)構(gòu)需要全面了解投資者的情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或者服務(wù)信息，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。另一方面，投資者應(yīng)當(dāng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況，聽(tīng)取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這樣一個(gè)充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)中，作為參與者，我們應(yīng)該“先求知、再投資、少損失”。而投資者教育就是引導(dǎo)我們?nèi)绾芜M(jìn)行正確的求知，如何樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)，如何在資本市場(chǎng)中進(jìn)一步增強(qiáng)自我保護(hù)能力。

摘自《投資者(第2輯2018年4月)》P175-177頁(yè)，法律出版社2018年4月出版。內(nèi)容簡(jiǎn)介：《投資者》旨在以法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域探究為重點(diǎn)，面向監(jiān)管層、專(zhuān)業(yè)人士、中小投資者，豐富中小投資者行權(quán)維權(quán)手段，建立多元化糾紛解決機(jī)制，完善中小投資者救濟(jì)賠償救濟(jì)渠道，切實(shí)維護(hù)中小投資者合法權(quán)益，提升資本市場(chǎng)法治與司法救濟(jì)等軟實(shí)力水平�！锻顿Y者（第2輯 2018年4月）》由政策解讀、理論探究、市場(chǎng)實(shí)務(wù)、投教園地、案例探析五部分組成，包含CDR發(fā)行、證券業(yè)糾紛解決機(jī)制、公司治理準(zhǔn)則、內(nèi)部交易民事訴訟、上市公司分拆上市、證券市場(chǎng)虛假陳述揭露日、證券支持訴訟、ST生化要約收購(gòu)案、美國(guó)證券市場(chǎng)投資者保護(hù)等內(nèi)容。

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