[ 滕明曄 ]——(2006-7-4) / 已閱49072次
證券市場信用機制的法律保障
滕明曄（畢業(yè)論文）
摘要
證券市場的有效運作是一個國家證券業(yè)得以健康發(fā)展的必要條件。我國證券交易市場從建立到現(xiàn)在也不過短短十幾年的時間。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國的證券業(yè)得到了長足的發(fā)展，但證券市場中不適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的缺點也不斷的顯露。特別是成為世貿(mào)組織成員的今天，證券市場中存在的不足更加限制著我國市場經(jīng)濟的進一步快速發(fā)展。信用危機成為其中表現(xiàn)之一。近年來，由于證券市場本身體制和法制的不完善，對上市公司、中介機構(gòu)等缺乏有效的監(jiān)管機制，信用缺失越來越嚴重。為了適應(yīng)入世后的需要，為了更好的讓證券業(yè)得到健康快速發(fā)展，使之成為我國經(jīng)濟發(fā)展的強勁動力，我們需要對證券市場的信用機制進行改革和重新構(gòu)建，對舊的阻礙證券市場發(fā)展的弊端進行革除，加強對證券市場信用機制的法律保障,保障廣大投資者的利益，保障我國證券市場的健康快速發(fā)展。
因此，應(yīng)該如何給予證券市場信用問題一個正確的客觀認識？面對我國的證券市場信用現(xiàn)狀，該如何建立如何保證上市公司的信用?切實的對上市公司、監(jiān)管人員以及中介機構(gòu)給予法律上的監(jiān)督和有效管制成為了亟待解決的問題。本文運用比較分析、歸納演繹的方法，在分析證券市場在我國信用缺失如此嚴重的原因的基礎(chǔ)上，吸取了西方證券業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗教訓，結(jié)合我國證券市場的實際，從對上市公司，中介機構(gòu)等合理監(jiān)管等的角度做出合理具有現(xiàn)實可操作性的立法構(gòu)想，以法律的力量來維護證券市場的信用機制，指導證券法律實踐活動。
關(guān)鍵詞：證券市場 ，信用機制 ，法律保障
引 言
信用對于證券市場的重要性不言而喻。證券市場上，社會信用環(huán)境中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會影響到交易的正常進行，從而影響到整個信用體系的發(fā)展，使之滯后于證券市場的發(fā)展。由此產(chǎn)生的信用風險還可能引起連鎖反應(yīng)，波及整個證券市場，導致整個社會信用環(huán)境的惡化。不但會嚴重地破壞證券市場的正常秩序和穩(wěn)步發(fā)展，對整個國民經(jīng)濟都會產(chǎn)生深遠的影響。
2001年以來,隨著“猴王股份”、“濟南輕騎”不正當?shù)年P(guān)聯(lián)交易的曝光,加上“銀廣夏”、“藍田股份”造假等因素,廣大投資者的信心受到了極大的打擊。這無疑表明，證券市場信用缺失在我國已經(jīng)成為了一個十分嚴重的問題。其面廣量大，影響惡劣，后果嚴重。給上市公司、投資者、國家和集體造成了重大損失，也對證券市場造成了極為惡劣的負面影響。
隨著我國證券市場的發(fā)展，證券立法在理論和實踐方面取得了一定的成績。但是從實際運作來說，依然存在著許多不完善的地方。相關(guān)法律不完善，現(xiàn)有法律法規(guī)之間也缺乏銜接性。為此，我們需要進一步制定和完善證券市場法律法規(guī)，運用法律手段對證券市場進行約束與規(guī)范。從國外來看，證券業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有幾百年的歷史,實踐中積累了相當豐富的經(jīng)驗和教訓。在規(guī)制證券市場信用方面，也有成熟的經(jīng)驗。美國證券立法是在1929—1933年經(jīng)濟危機后進行的，如《證券交易法》、《投資者保護法》等。西方資本主義的發(fā)展歷史也給西方學者提供了許多經(jīng)濟學等方面的借鑒意見，故理論研究也相當深刻。證券市場在我國的發(fā)展畢竟才十幾年，應(yīng)該如何給予一個正確的客觀的認識？如何保證上市公司的信用，切實的對上市公司，監(jiān)管人員以及中介機構(gòu)給予法律上的監(jiān)督和有效管制成為亟待解決的問題。本文在分析證券市場在我國信用缺失如此嚴重的原因的基礎(chǔ)上，結(jié)合國外證券業(yè)的實際教訓和先進經(jīng)驗，從對證券市場監(jiān)管人員，中介機構(gòu)等合理監(jiān)管等的角度做出合理具有現(xiàn)實可操作性的立法構(gòu)想，以法律的力量來維護證券市場的信用機制，指導證券法律實踐活動。
第一章 證券市場信用機制的社會價值及法律價值
誠實信用原則起源于羅馬法，確立于1907年的《瑞士民法典》。因為其在社會生活中的作用，使得誠實信用原則成為各國民法中的基本原則。它最早是以商業(yè)習慣的形式存在于市場經(jīng)濟活動中的道德法則。它要求人們在市場活動中講究信用、恪守諾言、誠實不欺，在不損害他人利益和社會利益的前提下追求自己的利益。它是使一個社會有序化的最基本的道德要求之一，它對于有效地履行一個有組織的社會必須承擔的任務(wù)是必不可少的，所以各國都通過立法賦予其國家強制力，成為民法中的“帝王條款”。[1]當社會發(fā)展到現(xiàn)代，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，它也成為證券市場存在和發(fā)展的基石。在證券市場中扮演著重要的角色，具有重要的法律價值和社會價值。
1.1證券市場信用機制的社會價值
誠實信用原則是民商法的基本原則。它的重要性滲透到民商事活動的方方面面。通過這一原則在具體的交易活動中起作用，對違反這一原則的交易行為予以法律上的否定，使得交易雙方的利益得到保障。由此，人們可以秉承對彼此的信賴完成交易。隨著經(jīng)濟和社會的發(fā)展，在商事行為中，誠實信用原則扮演著越來越重要的角色。自然，這一原則也成為證券市場的重要原則。建立一個完善的信用體制，以法律等手段來充分保證其運作也成為歷史的必然。
在近代資本主義社會中，隨著股份有限公司這一企業(yè)形態(tài)的盛行，證券已成為私人財產(chǎn)的一種重要形式，證券市場為其提供了一個迅捷變現(xiàn)的場所，間接地促進了個人財富流入企業(yè)。同時，證券市場作為國家調(diào)控國民經(jīng)擠的重要手段之一，其所具有的溝通國民儲蓄與企業(yè)資金的資本形成功能，是國家經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的重要支柱。只是證券作為物，與一般的有體物不同。一般有體物如汽車、房屋等，�？蓮奈锲繁旧砼袛嗥鋬r值。但證券本身并無實質(zhì)經(jīng)濟價值，它只是不具有實際投資、生產(chǎn)和消費的價值符號。容易受各種因素影響，具有濃重的主觀色彩。這種特性，使得證券投資人對于證券價值的判斷，必須依賴于他人所提供的信息。由此導致了證券市場與產(chǎn)品勞務(wù)市場本質(zhì)上的不同：證券市場所蘊涵的不確定性和風險較一般產(chǎn)品勞務(wù)市場大得多。從質(zhì)的方同看，在證券市場和產(chǎn)品勞務(wù)市場上交換的對象是不同的。證券市場上各種金融資產(chǎn)買賣的本質(zhì)是用現(xiàn)在的貨幣同未來的貨幣進行交換，而“未來”是不確定的，不同時點的貨幣交換比率（收益率）并不是決定交易能否發(fā)生的唯一因素。產(chǎn)品勞務(wù)市場的交易是“錢物交易”，對交易雙方一般沒有后續(xù)的權(quán)利和義務(wù)，而證券市場的交易則是“錢諾交易”，換句話說，這種交易也就是一種就企業(yè)未來經(jīng)營達成的預(yù)期交易。投資者購買的是企業(yè)未來的經(jīng)營預(yù)期。投資者的全部期盼在于未來某個時點籌資人能夠支付的報酬或者其他投資者愿意支付的價格；從量的方面看，普通商品的品質(zhì)、外觀、包裝等因素及其與商品價格的聯(lián)系易于觀察、評判和界定，而證券市場投資者所要買賣的是特殊的金融商品，是體現(xiàn)為收益索取權(quán)的處于不斷變化中的企業(yè)本身。決定證券價格的因素十分錯綜復(fù)雜，不僅在于發(fā)行公司的營業(yè)收益，還受公司合并、買入、獨占、經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移、新資源及新產(chǎn)品開發(fā)等有關(guān)該公司企業(yè)內(nèi)容的影響，而且還要受制于宏觀經(jīng)濟景氣程度、政府政策變動等外部因素，甚至取決于其他投資者的判斷、信心與行動。投資者的決策要面臨如此紛繁復(fù)雜而又難以確定的因素。這些因素，無論是證券產(chǎn)品的價格信息還是品質(zhì)信息又都時時刻刻處于變化運動之中．更加劇了證券市場的不確定性及風險。[2]
作為一個理性的投資者，在判斷證券投資價值之際，對于上述影響證券價格的因素，不能不予以考慮。證券市場的信用機制就是要做到：所有的證券交易行為、信息發(fā)布行為、證券代理行為及其證券咨詢服務(wù)行為等的正當性、確定性和真實性，以保證投資者的善良信賴。在證券市場中，信用起到巨大的作用。在證券市場中完善和發(fā)展信用機制，對保證證券市場正常運轉(zhuǎn)，促進國民經(jīng)濟正常發(fā)展都有巨大的影響作用。
一個有序發(fā)展的證券市場是由以誠信為原則的各類經(jīng)濟主體組成的:具有高度信用的上市公司,公正獨立的各類中介機構(gòu),以投資為理念的個人和機構(gòu)投資者。各類經(jīng)濟主體是以信用為基礎(chǔ)參與市場,上市公司誠信經(jīng)營和披露信息,中介機構(gòu)公正獨立地服務(wù)于信用,市場上的信息能真實反映上市公司的經(jīng)營情況,主管機構(gòu)能嚴格地審查企業(yè)上市,投資者信任整個市場并依據(jù)它來做出投資決策,從而證券市場能夠在良好的信用環(huán)境中得到長期健康地發(fā)展。
而一旦市場中任何一個部分出現(xiàn)信用問題都會影響到證券交易的進行,由于彼此不信任和安全的考慮,使得證券交易成本增加,證券交易行為一定程度被扭曲。從而影響到整個信用體系的發(fā)展,使之滯后于證券市場的發(fā)展。由此產(chǎn)生的信用風險還可能引起連鎖反應(yīng),波及整個證券市場,導致整個社會信用環(huán)境的惡化。若不及時規(guī)范制止,由此會產(chǎn)生連帶的效應(yīng),就會出現(xiàn)更加嚴重的故意性的失信欺詐行為,就會嚴重地影響社會穩(wěn)定,就會嚴重地破壞證券市場的正常秩序和穩(wěn)步發(fā)展,對微觀主體、宏觀主體,乃至整個國民經(jīng)濟都會產(chǎn)生深遠的影響。[3]
1.2證券市場信用機制的法律價值
法律對于社會正常發(fā)展和正常社會秩序的維護所起到重大作用。著名的法理學家張文顯在其主編的《法理學》中，對法的價值就有相當明確的闡述：“法的價值是社會性與階級性的統(tǒng)一、主觀性與客觀性的統(tǒng)一、相對性與決定性的統(tǒng)一�！狈ǖ膬r值體系是由“目的價值系統(tǒng)、評價標準系統(tǒng)和形式價值系統(tǒng)三個子系統(tǒng)。目的價值系統(tǒng)在整個法的價值體系中占有突出的地位，它是法的社會作用所要達成的目的，反映著法律制度所追求的社會理想；評價標準系統(tǒng)是用來證明目的價值的準則，也是用以評價形式價值的尺度；形式價值系統(tǒng)則是保障目的價值能夠有效實現(xiàn)的必要條件，離開了形式價值的輔佐，目的價值能否實現(xiàn)就要完全由偶然性的因素來擺布。法的目的價值、評價標準和形式價值之間是相互依存、不可分割的關(guān)系，失去任何一方，都會導致法的價值體系的癱瘓和死亡�！盵4]由此，法律以其嚴格的執(zhí)法程序和實體規(guī)范對社會的制度等做出規(guī)范，法律的價值對于維護社會交易信用的穩(wěn)定和市場的發(fā)展以至意識形態(tài)領(lǐng)域的發(fā)展和完善都有巨大的促進和指導作用。
在今天的證券市場中，法律的保障作用就顯得尤為重要。但是因為證券市場發(fā)展的時間比較短，在很大程度上和很多地方都存在著不足。維系證券市場發(fā)展的信用機制并不完善，由于缺少了法律的保障作用，使得那些存在博弈心理的中小投資者和存在以“圈錢”為目的虛假上市的公司大量存在，他們的行為勢必會導致證券市場的混亂，最終嚴重干擾我們國家的經(jīng)濟建設(shè)的健康發(fā)展。
總之，一個發(fā)展完善的證券市場離不開運作良好的信用機制。而由法律保障以及道德約束的信用機制的確定將成為證券市場不斷發(fā)展的基礎(chǔ)和動力。
第二章證券市場信用機制的構(gòu)成要素
誠實信用原則是證券市場的基石，它決定著證券市場的發(fā)展。既然證券市場信用機制在證券市場中具有這樣舉足輕重的地位，那么，建立一個完善的證券市場信用機制就是市場發(fā)展所要求的。由于我國的證券市場還十分的年輕，在很多的方面都存在這不完善，不成熟的地方。相對來說，西方的證券市場由于已經(jīng)有幾百年的歷史。在不斷的發(fā)展和探索中，在理論上對相關(guān)的證券理論研究十分深刻認識；同時，實踐中也積累了相當豐富的法律法規(guī)方面的經(jīng)驗和教訓。
誠實信用原則是證券市場存在和發(fā)展的基石。缺少了誠實信用，必然導致證券市場的混亂和國家經(jīng)濟的不穩(wěn)定。舉一個典型的例子來說，捷克在1997年還有1716家上市公司,因被大股東“抽血”過多,到1999年初時只剩下了301家,股市也因此一蹶不振。日本股市90年代初發(fā)生股災(zāi)的一個重要原因就是投機過分,特別是機構(gòu)投資者的瘋狂投機導致股市失控。同時美國證券立法也是在1929—1933年經(jīng)濟危機后大幅度進行的，如《證券交易法》、《投資者保護法》等，旨在恢復(fù)市場信用，給投資者創(chuàng)造一個安全的、值得信任的投資環(huán)境。在安然事件[5]之后，美國政府針對證券市場就采用了一系列的改革和體制的重建，這對我國信用機制的建設(shè)大有裨益。
證券市場的本質(zhì)就是信用經(jīng)濟,信用體系的發(fā)展與證券市場的發(fā)展水平相輔相成。信用是證券市場中各經(jīng)濟主體之間的紐帶,失信就等于割斷了紐帶。證券市場中任何一個上市公司、中介機構(gòu)等市場從業(yè)主體都必須依靠信用與其它參與主體發(fā)生聯(lián)系,每個市場主體都產(chǎn)生自己的信用,市場越發(fā)達,信用的作用就越大,這是信用在市場的發(fā)展過程中應(yīng)運而生的結(jié)果。因此良好的信用環(huán)境被認為是“證券市場有序發(fā)展的基礎(chǔ)”。而“公開、公平、公正、公信”的原則,是證券市場擁有良好的信用環(huán)境的具體體現(xiàn)。一個證券市場的社會信用機制,應(yīng)當包括以下內(nèi)容: ①上市公司信用約束機制； ② 中介機構(gòu)信用約束機制；③ 證券交易行為的信用約束機制；④市場監(jiān)管的信用保障約束機制。
2.1上市公司信用約束機制
證券市場能否有效的得以運作取決于證券市場主體的活動。證券市場的主體即為證券發(fā)行人和證券投資者。其中，證券發(fā)行人是指“為籌措資金發(fā)行債券和股票的政府及其機構(gòu)、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)�！弊C券發(fā)行人是證券市場的資金需求方，而證券投資者則是證券市場的資金供給者，正是由于有眾多的證券投資者的存在才保證了證券發(fā)行的完成，保證了證券市場交易的運行。上市公司作為證券發(fā)行人的重要組成部分，在證券市場運作中扮演著不可或缺的重要角色。因此，上市公司的信用程度高低直接關(guān)系到證券市場信用機制的發(fā)展。
從國外的成熟的證券經(jīng)驗和歷史教訓來看，一個完善的發(fā)展的運作有序的證券市場應(yīng)該具有高度的發(fā)達的信用機制。其中，就上市公司來說，一個好的公司治理必須具備的基本要素有[6]：
2.1.1確實保護投資者利益，公平、公正對所有股東
這里講的主要是“控股股東的誠信義務(wù)”。所謂的“控股股東的誠信義務(wù)”指的是控股股東在行使其權(quán)利的時候，除了考慮自己的利益之外，還負有認真考慮其他股東利益和公司利益的義務(wù)。這種誠信義務(wù)要求控股股東以公平、正義、平等的方式，而不是以損害中小股東，廣大投資者利益的方式運用其控制公司的權(quán)力�？毓晒蓶|對中小股東的誠信義務(wù)來源于美國最高法院1919年southern pacific co.訴bogert一案。該案件涉及到公司重組而使中小股東的利益盡失。法院審理中強調(diào)，控股股東實際上是中小股東利益的受托人，公司法和平衡法的原則已經(jīng)確定并被實施，即控股股東有權(quán)力實施控制，擔當起進行控制時，不論其利用方法如何，必須對中小股東履行誠信義務(wù)，就好像公司董事和公司高層管理人員一樣。這樣的判例在西方的法律經(jīng)驗中還有很多。從這里，我們可以知道，由于控股股東對公司的實際控制地位，控股股東通過資本多數(shù)享有了“正當?shù)摹睂χ行」蓶|實際上具有類似于“權(quán)力”的絕對“權(quán)利”，為此，控股股東的行為將直接影響到中小股東的合法權(quán)益。因此，當控股股東行使控制權(quán)對中小股東造成影響，就必須對中小股東承擔一定的義務(wù)--即誠信的義務(wù)，這樣既可以保證中小股東的權(quán)利得到保障，合法權(quán)益不會受到損害，而且對于避免控股股東濫用職權(quán)也是一個限制。
2.1.2及時披露有關(guān)公司財務(wù)狀況的信息
證券市場作為虛擬資本運行的特殊市場，必然產(chǎn)生最集中地各種信息的客觀要求，通過信息撥動價格產(chǎn)生撥動。在證券市場，信息如燈標對于夜航者，指引著社會資金流向各企業(yè)。可以說，實質(zhì)資本運動的真實信息是證券市場正常定價的基礎(chǔ)，證券市場信用程度在某種程度上取決于所披露信息的真實性。證券市場的正常發(fā)展離不開對上市公司信息的嚴格披露。上市公司信息披露制度是證券法律制度的核心，是證券市場能夠繼續(xù)存在和發(fā)展的重要基石。就信息披露對證券市場發(fā)展的重要意義來說，有以下幾種理論：[7]
⑴證券信息非對稱信息理論。證券市場的主體由證券發(fā)行人和證券投資者構(gòu)成。證券發(fā)行人是證券市場資金的需求者，證券投資者則是證券市場資金的供給方，也是證券市場得以有效運作的主要支持者。非對稱信息理論認為，證券市場信息的不對稱的現(xiàn)象是在證券市場中普遍存在的現(xiàn)象。這種信息的不對稱主要表現(xiàn)在證券發(fā)行人往往是信息的掌握者。但是由于信息的公共產(chǎn)品的特性，使得上市公司關(guān)于新產(chǎn)品、市場占有率、經(jīng)濟效益等的分析可能被競爭對手無償利用，給上市公司以后的經(jīng)營活動帶來一定程度上的影響。也在為他人評估本公司證券價值提供了方便為自己帶來一定受益的同時為自己增加了因信息的披露帶來的費用。由于以上等原因，使得證券發(fā)行人本能的傾向于盡可能少的提供信息。而作為證券投資者以方也因此處于非常不利的地位。
為了保護廣大投資者的利益，維護證券市場的公平性，實現(xiàn)證券市場投資與融資的功能，防止證券發(fā)行人故意利用自己掌握和占有的信息牟取暴利，保障證券市場的有序發(fā)展，政府或其他機構(gòu)需要對信息披露進行監(jiān)管，而作為證券市場的主管部門，也需要建立嚴格的上市公司信息披露制度。
⑵證券市場信息的實效性及財富性。有關(guān)上市公司的任何重大消息，都會立刻反映為該公司的股票交易價格的波動，同時，任何上市公司所披露的有價值對其在證券市場的股票交易價格的影響往往又是短時期的，股票市場對信息的消化之快是任何傳統(tǒng)商品交易市場所無法比擬的。誰擁有重要信息，誰就占據(jù)證券交易的主動權(quán)，誰就會贏得巨額財富。換句話說，如果上市公司的信息披露不能及時，必然出現(xiàn)在某個短時期內(nèi)某些人獨享該信息，出于私利必然會利用該信息進行股票交易，贏得暴利或轉(zhuǎn)嫁損失。這一結(jié)果嚴重違背了市場競爭中的誠實信用的公平交易。因此，必須對上市公司的信息披露在時間上加以法律控制，防止或盡可能縮短信息的獨占狀態(tài)。否則，上市公司披露制度起不到他應(yīng)有的作用。
⑶市場機制中道德的保存，需要法律來保障。在證券市場里，人們以極大的努力追求財富和成功時，所涉及的行為會觸犯公眾的道德標準。當一個市場參與者為謀取個人利益而從事欺詐或使用欺詐或操縱的方法損害別人的利益時，他的行為是不道德的，對受害的一方也是不公平的。如果任由這種不道德、不公平的行為存在，證券市場就成為社會一般倫理道德的反叛，人們不得不做出選擇，要么放棄道德，要么放棄證券市場。因此，為了增強人們對證券市場的信心，必須保障證券市場機制中的最基本的道德標準。市場中的道德的保存靠證券參與者的自律是很難實現(xiàn)的，法律機制可以約束不誠實和惰性的公司管理者，保障證券市場道德的存在。
信息披露的公正、透明、及時、完整和準確，對于減少證券市場的投機行為，維護證券市場的有效秩序，維護廣大公眾投資者的利益有著重要的意義。確保公司的治理與法規(guī)和社會價值相一致，為公司利益而非為主要股東的利益。這樣不僅有利于上市公司自身的發(fā)展，而且對廣大的公眾投資者來說，基于對證監(jiān)會的披露的信息的信任，可以通過證券價格的及時、準確地了解公司經(jīng)營的基本狀況和市場的風險狀況的變化，基于自身風險和收益的偏好而購買證券。使得證券市場在誠信的環(huán)境下健康發(fā)展。
2.2中介機構(gòu)的信用約束機制
誠信問題是證券市場存在和發(fā)展的根基。一旦失信，證券市場就必然的造成混亂和經(jīng)濟的不穩(wěn)定發(fā)展。維護證券市場的誠實信用，除了對上市公司進行約束之外，還要從中介機構(gòu)入手。從理論上講，以會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所為代表的中介機構(gòu)是保證證券市場正常運作，保障證券信用機制發(fā)展的又一保障。然而，如果中介機構(gòu)沒有獨立審計等權(quán)利，如果中介機構(gòu)的發(fā)展是在上市公司影響或者控制之下，如果中介機構(gòu)出于各種利益的考慮，和上市公司等沆瀣一氣。他們做出的審計，披露有關(guān)的上市公司的信息資料又有多少可信之處呢？
以“銀廣夏”事件震撼了中國證券市場和會計(審計)市場,"安然"事件引發(fā)美國證券市場和會計市場的危機,其嚴重性令全球關(guān)注。治理和重塑中介機構(gòu)的信用成為證券市場信用機制的重要組成部分。[8]
證券市場是市場經(jīng)濟中優(yōu)化資源配置之所系,投資者和潛在投資者對證券市場和上市公司的信心,在很大程度上取決于上市公司所公布的財務(wù)信息和會計報表的可信性。這是由于市場主體在信息占有上的不對稱,中、小投資者相對于大股東和代表大股東利益的公司管理層來講,是一個弱勢群體。在會計市場上,如果財務(wù)信息的提供者不誠信(造假),財務(wù)信息的使用者(會計市場上間接購買財務(wù)信息的消費者)就會蒙受損失,因此需要有一個具有公信力的、獨立于上市公司以外的鑒證機構(gòu)(CPA和其他鑒證性中介機構(gòu))對財務(wù)信息的可信性進行高度(但不可能絕對)的保證。但直接向會計師事務(wù)所付費購買審計服務(wù)的是公司管理層,三者都作為“經(jīng)濟人”,公司管理層有不誠信的驅(qū)動(比如,迫于財務(wù)壓力、追逐增資、配股等短期目標、秉承大股東的意旨等等),如果它需要購買劣質(zhì)的、甚至虛假的鑒證,就會對CPA施加壓力、利誘乃至賄賂；CPA則面臨著兩種選擇,要么堅持誠信、丟失客戶,要么屈從于壓力乃至收受賄賂,做出虛假鑒證。會計市場上這種復(fù)雜的三角關(guān)系,使CPA行業(yè)成為高度風險和高度專業(yè)性的行業(yè)。從國際上看,CPA行業(yè)之所以成為最重視職業(yè)道德規(guī)范和后續(xù)教育的行業(yè),最強調(diào)行業(yè)自律,決不是偶然的。只有以會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所為代表的中介機構(gòu)獨立于政府、證監(jiān)會、上市公司之外才能保證證券市場正常運作，保障證券信用機制健康發(fā)展。獨立性是社會審計的靈魂。社會信用中介機構(gòu)的根本就是以自身的信用和必要的資本承擔經(jīng)營責任，獨立、公正、客觀、平等地以第三者身份為社會各界提供信用產(chǎn)品或者服務(wù)。在良性運作的證券市場中，中介機構(gòu)應(yīng)該擁有獨立的審計權(quán)，使得它們可以充當證券市場中的“經(jīng)濟警察”。對證券市場中的上市公司所披露的信息進行審計，對虛假的信息予以公布、披露。保證公眾投資者可以及時獲得上市公司的真實、準確的信息，保護其享有的權(quán)利。[9]
2.3市場交易行為的信用約束機制
完善發(fā)展的證券市場的信用機制還包括對市場交易行為的一系列的信用約束機制。對證券市場主體的信用約束和對其行為的信用約束是相輔相成的。對交易行為的信用約束是證券市場信用機制一個不可缺少的部分。只有完善對交易行為的約束，完善法律的相關(guān)規(guī)定，嚴格予以執(zhí)行，才能切實的保護證券市場各參與主體的切身利益，使信用機制得以完善，保證證券市場得以運作有效。這就需要對一些違反證券市場運行規(guī)則的不正當?shù)慕灰仔袨榧右约s束。在《證券法》中，該類不正當交易行為主要包括內(nèi)幕交易、操縱價格、惡意炒作，擾亂市場秩序，損害中小投資者利益等違法證券交易行為。
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